作者 | 清予编辑 | 汪戈伐
没有任何一家公司的危机，是真正突然降临的。
连续两日跌停，股价从年内高点78.76元跌至22.18元，总市值蒸发超300亿元，6.27万户股东被困其中。
联创光电在8月4日深夜集中披露了七份公告，涉及证监会立案调查、5.06亿元债务逾期、3.96亿元账户冻结、25起未披露诉讼，以及控股股东股权遭司法冻结和拍卖。总裁当晚请辞，副总裁三天前已经离职。
翻看过去一年多的时间线，警示信号其实从未缺席。年报被出具保留意见、监管警示函、大股东高位出货，只是这些信号一次次被市场的热情淹没。等到证监会正式介入，牌局才算彻底掀翻。
01
麻烦的起点，可以追溯到2025年4月的一份披露：截至2024年末，联创光电对旗下子公司的非经营性垫资余额合计高达10.82亿元。这笔钱流向何处，始终没有清晰的交代。
当年10月，江西证监局向联创光电及实控人伍锐下发警示函，原因是此前定期报告财务数据存在不准确问题，参股公司联创超导的错报，拖累上市公司的长期股权投资和投资收益跟着出错。
到2026年4月，联创光电发布2025年年报，营收33.42亿元同比增长7.66%，归母净利润4.80亿元同比增长99.08%，数字不难看。但审计机构众华会计师事务所在这份年报上打了“保留意见”。
问题集中在全资子公司营销中心：审计师发现该子公司与供应商之间存在大额预付款的支付和部分退回，要求进一步核查，联创光电的答复是“相关业务涉密，无法提供证据”。
有专业人士曾指出，依据《上市公司信息披露管理办法》，信披义务人不得以任何理由拒绝向聘用的证券服务机构提供相关资料。用“涉密”堵住审计师的嘴，本身就是在监管边界上试探。
然而在当时，这份保留意见并未引发太多关注。“激光反无人机”“高温超导”“商业航天电磁弹射”，公司身上贴着几个热门标签，股价从2024年9月的低点一路涨了约2.5倍。
事后来看，这些故事大多经不起核查：出口的激光反无人机装备当时仅此一台；联创超导2025年净亏损2464.53万元；上交所在问询阶段也发现联创超导的披露营收数据与下游客户财报数据对不上，收购计划随之叫停。
8月4日深夜，证监会的立案告知书把所有问题摊开了。此次立案的核心指向“非经营性资金往来”，监管要穿透查清的，正是那笔10.82亿元的最终去向。
02
大股东的动作，早于公众知情很多。
联创光电公告显示，2026年2月至5月，控股股东江西省电子集团通过大宗交易累计减持795万股，成交价格在43.25元至60.31元之间，套现约4.2亿元。三个月不到，公司被正式立案。
电子集团的实控人是伍锐，他1971年生于江西，清华大学EMBA，从建筑设计师转型地产，2010年入主江西省电子集团，次年进入联创光电董事会，逐步升任董事长。
2025年年报显示，他当年从联创光电领取年薪330.38万元；本地自媒体依持股估算的2024年“南昌富豪榜”上，他以约32亿元身价排在南昌第六位。
大股东在减持，另一边有人在买入。
交银成长混合基金经理徐森洲于2025年9月末接手这只规模约20.95亿元的产品，随即重仓押注科技成长，联创光电是其中的核心标的。彼时股价约60元，正是故事最热的时候。
今年一季度，该股被买成第一大重仓股；二季度虽减了些，截至6月30日仍持有307.94万股，持仓约1.1亿元，占基金净值5.26%，是当时市场上仍坚守该股的五家机构之一。
两个跌停打下来，这只基金年内硬扛了联创光电65%的下跌，近一个月净值跌去14.34%。2025年10月的警示函、2026年4月的保留意见，都已是公开信息，基金在二季度依然维持重仓，持仓逻辑至今没有公开说明。
账面上，联创光电还有26.38亿元货币资金，却拿不出5.06亿元还债。
电子集团目前持有的2883.99万股已被司法冻结，另有970.81万股将于8月20日被司法拍卖。盘古智库高级研究员江瀚判断，若控股股东席位因拍卖发生更迭，新进股东还要面对债务重组和合规整改，局面的稳定需要相当长一段时间。
对6.27万户股东来说，手中的筹码已跌去七成多，无论结局如何，这部分损失都摆在那里。
